几何投资作为专注投资教育的私募股权机构，一直长期重视教育政策的研究，尤其重视新修订的《民办教育促进法》以及其他教育政策走向。国家鼓励社会力量办学，政策法规不断完善修订，我们看到了教育供给侧的逐渐丰富，但也想站在资本的角度，客观分析并解释一些误解，以更有利于市场对教育投资、民办教育投资形成正确的认识。

问：如何理解 50%的毛利是过度逐利？

答：资本是否过度逐利，其实核心体现在投资回报率，核心指标关注的应该是ROE，并非毛利。我们通过数据分析来看看民办教育举办人，他们办学的投资回报率如何：以投资一个民办本科为例，预期目标在校生1万人，按照《普通本科学校设置暂行规定》的本科建校要求，办学模型是这样的：

先看投入：

    土地：学院建校初期的校园占地面积应达到500亩以上，假设每亩30万的教育出让用地价格，即1.5亿元

   建筑面积：普通本科学校的生均校舍建筑面积应达到30平方米以上。普通本科学校的生均教学科研行政用房面积，理、工、农、医类应不低于20平方米，人文、社科、管理类应不低于15平方米，体育、艺术类应不低于30平方米。假设粗略按生均30平米匡算，1万人即30万平米，参考每平米建设成本2000元，即6亿元

    仪器设备：普通本科学校生均教学科研仪器设备值，理、工、农、医类和师范院校应不低于5000元，1万人即5000万

    其他：考虑图书、实习实训等额外支出，保守按5000万估算

    合计资本投入8.5亿元。

再看回报：

    总收入=人数：1万人*（学费+住宿费）：1.8万元=1.8亿元

    扣减：老师成本：师生比1:30计算，330个老师*12万工资及社保=4000万

    扣减：折旧摊销：8.5亿投入按30年摊销，每年2800万

    毛利率：62%

    扣减：其他职工：假设粗按1:50计算，200个职工*10万工资及社保=2000万

    扣减：日常支出：1000万

    所得税：免

    经营利润=8200万

上述投资回报率=8200万/8.5亿=9.6%。当然，资本投入可以举债经营，但实际总回报率在10%以下的前提下，举债成本很难更低，相对并不经济。由于学校土地房产无法做抵质押，导致民办院校办学资金来源有限，基本来自于举办人股东的个人支出，甚至高利贷借款。

我们认为民办院校的举办人，其实饱含了对教育的热情，越是投入教育，越希望办好教育。如果过度逐利，就不会把资本投入在低于10%的资产对象上，而是选择房地产或是其他。

问：民办院校的举办人办学初期承担了巨大风险，我们看到是只是一面？

答：在民办学校设立之初，民办院校的举办人，承担了巨大的投资风险，学校无法各届同时招生，招生也是逐步上规模，初期几年都是从几百人，逐渐增加到两三千人，再增加到上万人，这个周期需要至少6-8年。在此期间，资本投入是既定的，但是回报却远不是上述按1万人满员测算的结果，过程中一般是亏损的，这是难熬的前6-8年。

民办教育举办人在办学初期承担了巨大的资本压力，靠各方筹集资金逐渐把学校办出规模，中间的辛酸只有自己知道，往往在10年后才逐渐实现上述测算的投资回报水平，而我们还仅用50%的毛利来评判其过度逐利，是缺乏经济常识的。

很多举办人当初打地铺住在学校还没建好的教学楼里，看着一期逐渐建成，再想办法筹集资金新建二期。到学校有了模样，又想如何再投入，如何再改善条件，如何提高办学水平。

还有，民办教育比起公办教育，没有充裕的资金，没有师资编制和储备。靠的就是民办教育举办人的坚持和执着。几何投资投资高校，看好的是民办高校的市场化优势，他们定位在市场导向的职业教育，把握市场最前沿的人才需求，同时把教学服务做得更好，这些做不好，就没有生源基础，没有其生存的空间和土壤。几何投资高校，坚定看好民促法下民办院校选择营利性的前途，通过更市场化的办学机制，更差异化的办学定位，更集中的资源投入，会办出中国最有特色的酒店管理学院、养老护理学院、数字艺术学院。

问：选择营利性，是否意味着高收费？

答：当市场供需不平衡时，供给方在前期产生溢价收费的高盈利空间，这是市场客观规律。我们应该更进一步鼓励供给增加，供给增加带来竞争加剧，从而在合理价格下优质服务胜出，这才是教育应有的发展过程。幼儿园如此，中小学，大学也是如此。